【PE面试系列】简历上写的尽职调查经历 你真的知道怎么回答吗？

最近有同学在后台留言提到，面试中被问到关于尽职调查的问题，是否有相关内容可以分享。

比如这位同学说，他被问到的问题是，“尽职调查中，如何结合企业财务报表，分析企业的偿债能力？”，这个同学表示他的内心是“我不知道是应该说外包给四大，还是你猜 ”。

其实TA工作中也有过接触，但是由于之前没有准备过，感觉回答起来一头雾水，不得要领。

我会在面试中被问到“尽职调查”相关的问题吗？

Due Diligence

一般来说，如果你是申请实习或者比较初级的职位，基本不会有这类问题出现。

如果考察到尽调这方面的问题，一般都是associate及以上的level。

当你要面试senior一些的职位，就需要对这类内容着手准备了，类似的还可能请你谈谈看法律条款时有哪些需要注意的内容、起草一个terms可能会注重哪些方面等。

小马的日常工作中经常涉及债务类的投资项目，包括但不限于Secured lending （担保类贷款）、Senior Unsecured lending（非担保类贷款）、High Yield（高息债、Mezzanine（夹层债），有时也会做debt to own （债转股）。

但是不同的角度，比如债务投资者、银行、审计等，大家关注的重点不完全相同，平时所采用的方法也不尽相同。

今天小马从private debt （私募债）投资人的角度，来说说我们公司平时看项目的时候如何考量债务偿还能力。

尽职调查 - 如何考量企业的债务偿还能力？

Debt-paying Ability

判断企业的债务偿还能力的首要步骤，就是先搞清楚一个企业身上可能背负了哪些债务。

首先我们来分个类，把企业的债务分为表内债务和表外债务，然后分别来看两个部分应该有哪些侧重点。

表内业务

常见的表内债务即为我们常说的各个Seniority（偿还优先级）的债务，主要包括以下类别：

Revolving credit facility (RCF, 可循环贷款)

RBL (Reserve based lending) (油气行业比较常见，基于储量的贷款)

Term Loan A/B (长期贷款)

Senior Secured (优先支付的有担保债)

Senior unsecured (优先支付的无担保债)

High yield (高息债)

Debt plus warrant (债务加上权证)

Convertible bond (可转股)

上述的各类债务是根据优先级排序的，除了可循款贷款是短期债务外，其他一般都属于长期债务。

搞清楚这些类别之后，我们就可以对这些科目进行测算。

表外业务

常见的表外债务有，公司给子公司给出的担保，LC (信用证)，一些经过设计的预付款，比如设计的好的预付款可以做成表外业务。

常用财务分析指标

一般分析公司的偿债能力，常用的财务比率有以下几种

Gearing ratio (杠杆比例)

Total Debt/Total Equity (总债务/所有者权益)

Total Debt/Total Asset (总债务/总资产)

Current Asset/Current liability (流动资产/流动负债)

其他常用财务比率

Total Debt/EBITDA (总债务/EBITDA)

DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – EBIT/Total Debt Service (EBIT/总债务)

LLCR (Loan Life Coverage Ratio) – NPV of cash flow available for debt service (CFADS)/outstanding debt，即先把能够用于还债的现金流折现，再除以总债务

作为债务投资者，需要有哪些更加深入的判断？

Debt investors

我们作为债务投资者，根据这些信息以及财务数据足够判断了么？肯定不是。

重要的其实是下面两步骤：

阅读所有已有债务的Credit Agreement (债务合同)

搭建完整的现金流模型，通过现金流判断债务能否偿还

接下来对这两个步骤具体介绍一下。

债务合同阅读

债务合同的阅读绝对是无法漏掉的一步骤。

除了了解一些比较显而易见的条款（例如是几年期的债务、抵押品是什么、贷款利率是多少、本金怎么还）之外，还需要了解：

1) 该合同的Covenant/undertaking (契约)

Covenant，特别是里面的Negative Covenant（负面契约）列明了该项贷款有哪些财务比率是需要维持的、哪些行为是不能做的。

如果没有达到负面契约的要求，就属于技术性违约

2) Distribution Clause（债务发放条款）

合同中规定在什么条件才能发放贷款。

如果没有满足的话，即使债务借到了也无法提取

搭建模型——从现金流来看债务偿还

这一步骤首先需要根据公司已有的（或者自己搭建）operating model （运营模型）算出CFADS – cash flow available for debt service (足够用来清偿债务的现金流)。

和常说的自由现金流略有不同，CFADS需要对FCF进行一些调整，一般我们用的公式为：

CFADS = Levered FCF + beginning cash balance – minimum cash requirement + equity financing + debt financing

如图所示，我们根据老朋友茅台的财务数据，计算茅台的FCF、FCFR以及CFADS 。

同学们可以自行试着做一下，再对照答案。

算出CFADS之后，再根据债务的优先偿还顺序还债。

我们一般比较关注的是如果改变模型的驱动项（driver），到底情况有多差时会出现下面几个情况：

技术性违约

优先级在后面的债务本金还不出

自身债务本金还不出

最后，根据我们自身的风险承受能力和债务的利率，综合判断这个债务投资项目到底值得不值得做。

最近有同学在后台留言提到，面试中被问到关于尽职调查的问题，是否有相关内容可以分享。

比如这位同学说，他被问到的问题是，“尽职调查中，如何结合企业财务报表，分析企业的偿债能力？”，这个同学表示他的内心是“我不知道是应该说外包给四大，还是你猜 ”。

其实TA工作中也有过接触，但是由于之前没有准备过，感觉回答起来一头雾水，不得要领。

我会在面试中被问到“尽职调查”相关的问题吗？

Due Diligence

一般来说，如果你是申请实习或者比较初级的职位，基本不会有这类问题出现。

如果考察到尽调这方面的问题，一般都是associate及以上的level。

当你要面试senior一些的职位，就需要对这类内容着手准备了，类似的还可能请你谈谈看法律条款时有哪些需要注意的内容、起草一个terms可能会注重哪些方面等。

小马的日常工作中经常涉及债务类的投资项目，包括但不限于Secured lending （担保类贷款）、Senior Unsecured lending（非担保类贷款）、High Yield（高息债、Mezzanine（夹层债），有时也会做debt to own （债转股）。

但是不同的角度，比如债务投资者、银行、审计等，大家关注的重点不完全相同，平时所采用的方法也不尽相同。

今天小马从private debt （私募债）投资人的角度，来说说我们公司平时看项目的时候如何考量债务偿还能力。

尽职调查 - 如何考量企业的债务偿还能力？

Debt-paying Ability

判断企业的债务偿还能力的首要步骤，就是先搞清楚一个企业身上可能背负了哪些债务。

首先我们来分个类，把企业的债务分为表内债务和表外债务，然后分别来看两个部分应该有哪些侧重点。

表内业务

常见的表内债务即为我们常说的各个Seniority（偿还优先级）的债务，主要包括以下类别：

Revolving credit facility (RCF, 可循环贷款)

RBL (Reserve based lending) (油气行业比较常见，基于储量的贷款)

Term Loan A/B (长期贷款)

Senior Secured (优先支付的有担保债)

Senior unsecured (优先支付的无担保债)

High yield (高息债)

Debt plus warrant (债务加上权证)

Convertible bond (可转股)

上述的各类债务是根据优先级排序的，除了可循款贷款是短期债务外，其他一般都属于长期债务。

搞清楚这些类别之后，我们就可以对这些科目进行测算。

表外业务

常见的表外债务有，公司给子公司给出的担保，LC (信用证)，一些经过设计的预付款，比如设计的好的预付款可以做成表外业务。

常用财务分析指标

一般分析公司的偿债能力，常用的财务比率有以下几种

Gearing ratio (杠杆比例)

Total Debt/Total Equity (总债务/所有者权益)

Total Debt/Total Asset (总债务/总资产)

Current Asset/Current liability (流动资产/流动负债)

其他常用财务比率

Total Debt/EBITDA (总债务/EBITDA)

DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – EBIT/Total Debt Service (EBIT/总债务)

LLCR (Loan Life Coverage Ratio) – NPV of cash flow available for debt service (CFADS)/outstanding debt，即先把能够用于还债的现金流折现，再除以总债务

作为债务投资者，需要有哪些更加深入的判断？

Debt investors

我们作为债务投资者，根据这些信息以及财务数据足够判断了么？肯定不是。

重要的其实是下面两步骤：

阅读所有已有债务的Credit Agreement (债务合同)

搭建完整的现金流模型，通过现金流判断债务能否偿还

接下来对这两个步骤具体介绍一下。

债务合同阅读

债务合同的阅读绝对是无法漏掉的一步骤。

除了了解一些比较显而易见的条款（例如是几年期的债务、抵押品是什么、贷款利率是多少、本金怎么还）之外，还需要了解：

1) 该合同的Covenant/undertaking (契约)

Covenant，特别是里面的Negative Covenant（负面契约）列明了该项贷款有哪些财务比率是需要维持的、哪些行为是不能做的。

如果没有达到负面契约的要求，就属于技术性违约

2) Distribution Clause（债务发放条款）

合同中规定在什么条件才能发放贷款。

如果没有满足的话，即使债务借到了也无法提取

搭建模型——从现金流来看债务偿还

这一步骤首先需要根据公司已有的（或者自己搭建）operating model （运营模型）算出CFADS – cash flow available for debt service (足够用来清偿债务的现金流)。

和常说的自由现金流略有不同，CFADS需要对FCF进行一些调整，一般我们用的公式为：

CFADS = Levered FCF + beginning cash balance – minimum cash requirement + equity financing + debt financing

如图所示，我们根据老朋友茅台的财务数据，计算茅台的FCF、FCFR以及CFADS 。

同学们可以自行试着做一下，再对照答案。

算出CFADS之后，再根据债务的优先偿还顺序还债。

我们一般比较关注的是如果改变模型的驱动项（driver），到底情况有多差时会出现下面几个情况：

技术性违约

优先级在后面的债务本金还不出

自身债务本金还不出

最后，根据我们自身的风险承受能力和债务的利率，综合判断这个债务投资项目到底值得不值得做。

最近有同学在后台留言提到，面试中被问到关于尽职调查的问题，是否有相关内容可以分享。

比如这位同学说，他被问到的问题是，“尽职调查中，如何结合企业财务报表，分析企业的偿债能力？”，这个同学表示他的内心是“我不知道是应该说外包给四大，还是你猜 ”。

其实TA工作中也有过接触，但是由于之前没有准备过，感觉回答起来一头雾水，不得要领。

我会在面试中被问到“尽职调查”相关的问题吗？

Due Diligence

一般来说，如果你是申请实习或者比较初级的职位，基本不会有这类问题出现。

如果考察到尽调这方面的问题，一般都是associate及以上的level。

当你要面试senior一些的职位，就需要对这类内容着手准备了，类似的还可能请你谈谈看法律条款时有哪些需要注意的内容、起草一个terms可能会注重哪些方面等。

小马的日常工作中经常涉及债务类的投资项目，包括但不限于Secured lending （担保类贷款）、Senior Unsecured lending（非担保类贷款）、High Yield（高息债、Mezzanine（夹层债），有时也会做debt to own （债转股）。

但是不同的角度，比如债务投资者、银行、审计等，大家关注的重点不完全相同，平时所采用的方法也不尽相同。

今天小马从private debt （私募债）投资人的角度，来说说我们公司平时看项目的时候如何考量债务偿还能力。

尽职调查 - 如何考量企业的债务偿还能力？

Debt-paying Ability

判断企业的债务偿还能力的首要步骤，就是先搞清楚一个企业身上可能背负了哪些债务。

首先我们来分个类，把企业的债务分为表内债务和表外债务，然后分别来看两个部分应该有哪些侧重点。

表内业务

常见的表内债务即为我们常说的各个Seniority（偿还优先级）的债务，主要包括以下类别：

Revolving credit facility (RCF, 可循环贷款)

RBL (Reserve based lending) (油气行业比较常见，基于储量的贷款)

Term Loan A/B (长期贷款)

Senior Secured (优先支付的有担保债)

Senior unsecured (优先支付的无担保债)

High yield (高息债)

Debt plus warrant (债务加上权证)

Convertible bond (可转股)

上述的各类债务是根据优先级排序的，除了可循款贷款是短期债务外，其他一般都属于长期债务。

搞清楚这些类别之后，我们就可以对这些科目进行测算。

表外业务

常见的表外债务有，公司给子公司给出的担保，LC (信用证)，一些经过设计的预付款，比如设计的好的预付款可以做成表外业务。

常用财务分析指标

一般分析公司的偿债能力，常用的财务比率有以下几种

Gearing ratio (杠杆比例)

Total Debt/Total Equity (总债务/所有者权益)

Total Debt/Total Asset (总债务/总资产)

Current Asset/Current liability (流动资产/流动负债)

其他常用财务比率

Total Debt/EBITDA (总债务/EBITDA)

DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – EBIT/Total Debt Service (EBIT/总债务)

LLCR (Loan Life Coverage Ratio) – NPV of cash flow available for debt service (CFADS)/outstanding debt，即先把能够用于还债的现金流折现，再除以总债务

作为债务投资者，需要有哪些更加深入的判断？

Debt investors

我们作为债务投资者，根据这些信息以及财务数据足够判断了么？肯定不是。

重要的其实是下面两步骤：

阅读所有已有债务的Credit Agreement (债务合同)

搭建完整的现金流模型，通过现金流判断债务能否偿还

接下来对这两个步骤具体介绍一下。

债务合同阅读

债务合同的阅读绝对是无法漏掉的一步骤。

除了了解一些比较显而易见的条款（例如是几年期的债务、抵押品是什么、贷款利率是多少、本金怎么还）之外，还需要了解：

1) 该合同的Covenant/undertaking (契约)

Covenant，特别是里面的Negative Covenant（负面契约）列明了该项贷款有哪些财务比率是需要维持的、哪些行为是不能做的。

如果没有达到负面契约的要求，就属于技术性违约

2) Distribution Clause（债务发放条款）

合同中规定在什么条件才能发放贷款。

如果没有满足的话，即使债务借到了也无法提取

搭建模型——从现金流来看债务偿还

这一步骤首先需要根据公司已有的（或者自己搭建）operating model （运营模型）算出CFADS – cash flow available for debt service (足够用来清偿债务的现金流)。

和常说的自由现金流略有不同，CFADS需要对FCF进行一些调整，一般我们用的公式为：

CFADS = Levered FCF + beginning cash balance – minimum cash requirement + equity financing + debt financing

如图所示，我们根据老朋友茅台的财务数据，计算茅台的FCF、FCFR以及CFADS 。

同学们可以自行试着做一下，再对照答案。

算出CFADS之后，再根据债务的优先偿还顺序还债。

我们一般比较关注的是如果改变模型的驱动项（driver），到底情况有多差时会出现下面几个情况：

技术性违约

优先级在后面的债务本金还不出

自身债务本金还不出

最后，根据我们自身的风险承受能力和债务的利率，综合判断这个债务投资项目到底值得不值得做。